特斯拉股价收涨超3%：马斯克父亲劝儿子低头

此外，2024年(nián)合肥维信诺(wéixìnnuò)应收账款余额达43.48亿元，较2023年同期增长22.93%。值得注意的是(shì)，其应收款项中约84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显(guóxiǎn)科技有限公司（维信诺持股(chígǔ)20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。

近日，维信诺（002387.SZ）计划斥资逾60亿元的重大资产重组事项(shìxiàng)再生波折，交易进程面临新(xīn)的不确定性。

5月30日，维信诺发布公告称，因交易对方拟对部分交易方案作出(zuòchū)调整，相关调整内容需与上市公司进一步协商并履行(lǚxíng)内部(nèibù)决策程序。鉴于相关工作无法在5月31日前完成，公司已向深圳证券交易所申请继续中止审核一个月，待新交易方案确定后(hòu)，将及时提交更新材料(cáiliào)并申请恢复审核。

此前，3月(yuè)31日，维信诺的重组事项因财务资料及评估资料有效期届满需补充提交，已被深交所中止审核。根据相关(xiāngguān)规定，维信诺应于两个(liǎnggè)月内（即5月31日前）补充提交相关资料，否则深交所将终止(zhōngzhǐ)审核。

此次维信诺选择在截止日前夜以"方案调整"为由申请二次延期，这种"技术性(jìshùxìng)中止"操作虽(suī)符合监管规则，却折射出交易推进的被动性。市场(shìchǎng)不免质疑，若核心条款已达成共识，为何(wèihé)需反复调整并拖延程序？

根据最新披露的(de)合肥维信诺资产评估报告，采用(cǎiyòng)资产基础法(fǎ)评估，其股东全部权益价值最终确定(quèdìng)为158.95亿元。值得注意(zhídezhùyì)的是，合肥维信诺此前已进行过两次资产评估，标的资产估值分别为164.30亿元和149.06亿元，对应的交易价格分别为65.61亿元和60.98亿元。维信诺在公告中表示，估值变动主要源于资产价格波动(bōdòng)、汇率变动以及设备购置成本下降等客观因素。

基于上述情况(shàngshùqíngkuàng)，市场(shìchǎng)推测5月30日交易方案的调整或与最终交易价格的确认(quèrèn)密切相关，预计交易价格将在60.98亿元至65.61亿元的区间内波动。

6月5日(rì)，新刊财经就相关(xiāngguān)问题向维信诺科技股份有限公司发去采访函，截至发稿未获回应。

重组历时两年(liǎngnián)半仍未落地

实际上，此次重大资产重组事项早在2023年初便已披露预案。维信诺(wéixìnnuò)计划通过发行股份及支付现金(zhīfùxiànjīn)的方式(fāngshì)，向具有合肥(héféi)国资背景的合肥合屏投资有限(yǒuxiàn)公司（以下简称“合屏公司”）、合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）（以下简称“芯屏基金”）、合肥兴融投资有限公司（以下简称“兴融公司”）收购其合计(héjì)持有的合肥维信诺40.91%股权。叠加维信诺自身原本(yuánběn)持有的18.18%股份，交易完成后，维信诺将实现对合肥维信诺的控股。

合肥维信诺原由维信诺于2018年9月注册成立，初创时维信诺100%控股。成立仅三个月后，合肥维信诺即进行增资扩股，引入合屏公司(gōngsī)、芯屏基金(jījīn)(jījīn)、兴融公司三家合肥国资股东，三家股东认缴出资比例均为27.27%。然而，截至2024年12月31日，合屏公司与兴融公司并未完全履行实缴(shíjiǎo)义务，已(yǐ)实缴金额均为29.6亿元(yìyuán)，约为认缴出资额的49.3%，芯屏基金则已完成全部实缴。

图片来源于：维信诺公司公告(gōngsīgōnggào)

根据(gēnjù)交易草案，维信诺收购合肥维信诺的支付方式包括现金对价(duìjià)与股份对价。其中，股份对价系直接向三家合肥国资公司定向发行股份；现金对价虽以现金形式支付，但(dàn)资金来源仍依赖定向增发募集。

深层来看，维信诺重组模式暴露出地方产业资本与上市公司(shàngshìgōngsī)协同中的潜在(qiánzài)道德风险。国资股东在产业培育期以有限资金撬动上市公司资源，待标的资产成熟后通过重组实现退出，而上市公司则需承担募资(mùzī)压力与估值争议。若缺乏透明化的决策(juécè)机制与公允的定价标准，或将演变为损害中小投资者利益(lìyì)的制度性漏洞。

事实上，在维信诺重大资产重组推进过程中，深圳证券交易所上市审核中心曾要求(yāoqiú)(yāoqiú)公司(gōngsī)补充披露三家具有合肥国资背景的股东（合屏公司、芯屏基金、兴融公司）入股时签署的投资协议中，是否存在“持有期收益、退出时点、退出方式、退出价格”等特殊条款或(huò)约定。同时，深交所还要求上市公司说明各主要股东之间是否存在其他关联关系、一致行动(xíngdòng)安排或潜在利益(lìyì)安排。

针对上述问询，维信诺在回复中明确否认国资股东(gǔdōng)入股协议中存在“退出(tuìchū)条款”，并表示各(gè)股东之间不存在其他关联关系。然而，自重组预案发布至今已逾两年半(bàn)，三家国资公司持有合肥维信诺股份也已长达六年半，但重组方案却迟迟未能通过监管审核。

截至目前，深交所上市(shàngshì)审核中心已对维信诺进行了三轮问询，交易所亦先后四次中止审核。其中(qízhōng)，两次中止因财务数据过期导致，另两次则因财务审计机构受到中国证监会限制业务(yèwù)活动的处罚。

标的公司营收翻倍扭亏，关联方往来密切(mìqiè)

根据5月30日披露的审计报告显示，合肥维信诺(wéixìnnuò)2024年业绩(yèjì)表现与自身造血能力(nénglì)显著改善，全年实现营收104.45亿元，较2023年增长113%，净利润达7.32亿元，成功实现扭亏为盈(niǔkuīwéiyíng)。然而，财务数据背后潜藏的结构性风险不容忽视。

截至2024年末，合肥维信诺固定资产账面价值达260.44亿元，同比激增(jīzēng)938%，主要源于在建工程转入(zhuǎnrù)237.68亿元。根据会计准则，转固资产需按直线法计提折旧，预计(yùjì)2025-2028年每年(měinián)新增折旧费用高达20.89亿元。这一规模相当于2024年净利润的(de)2.85倍，将显著削弱其短期盈利能力，并加剧(jiājù)未来净利润的波动风险。

此外，2024年(nián)合肥维信诺(wéixìnnuò)应收账款余额达43.48亿元，较2023年同期增长22.93%。值得注意的(de)是，其应收款项中约84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显科技有限公司（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。这一客户结构(jiégòu)表明，合肥维信诺与(yǔ)上市公司体系内关联方存在大量交易往来，业绩受关联交易定价、信用政策及结算周期影响显著(xiǎnzhù)，财务数据的独立性(xìng)与公允性面临挑战。

图片(túpiàn)来源于：维信诺公司公告

2022-2024年，合肥维信诺经营性现金流(xiànjīnliú)净额分别为-1.42亿元、-9.62亿元、0.54亿元，累计净流出10.5亿元，持续的(de)资金缺口进一步(jìnyíbù)加剧了维信诺的流动性压力，并对其偿债能力构成潜在威胁。值得注意的是，同期维信诺净利润(jìnglìrùn)合计为8.63亿元，与现金流方向显著背离，反映出其盈利质量与现金创造能力存在(cúnzài)结构性错配，可能源于应收账款周转效率低下(dīxià)、存货积压或资本性支出(xìngzhīchū)压力等因素。

截至2024年末，合肥维信诺货币资金与交易性金融资产合计18.47亿元(yìyuán)(yìyuán)，其中约2.78亿元为受限资金，而(ér)一年内到期的非流动负债、短期借款、应付账款及其他应付款合计达95.12亿元，短期偿债缺口较大，流动性风险显著上升，若(ruò)外部融资渠道受阻或关联方资金支持不足，可能(kěnéng)面临债务违约风险。

四年累亏(lèikuī)137亿，流动性风险高企

而上市公司维信诺这边(zhèbiān)财务状况也(yě)不容乐观。维信诺前身为黑牛食品，于2016年完成业务剥离并全面转型至OLED显示领域，当前主营业务涵盖OLED小尺寸、中尺寸显示器件及Micro-LED显示屏的研发、生产与(yǔ)销售，产品(chǎnpǐn)应用于智能(zhìnéng)手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示及超大尺寸显示等场景。

4月(yuè)29日，维信诺发布公告称，公司2025年第一季度实现(shíxiàn)营业收入18.15亿元，同比(tóngbǐ)仅增长1.01%，增速较2024年全年33.80%的(de)增幅显著(xiǎnzhù)回落；同期净亏损5.30亿元，同比减亏15.86%，扣非后净亏损5.89亿元，同比减亏9.42%。尽管亏损幅度有所收窄，但营收增速放缓或折射出消费电子终端需求(xūqiú)阶段性疲软及行业竞争加剧的双重压力。

拉长时间维度观察(guānchá)，维信诺自2017年(nián)转型OLED业务以来，盈利表现持续低迷。2021-2024年，维信诺累计亏损达137.42亿元；若剔除非经常性(jīngchángxìng)损益，自2017年起(qǐ)已连续8年处于亏损状态。

其核心症结在于销售毛利率(máolìlǜ)长期处于低位，甚至(shènzhì)陷入“越卖越亏”的恶性循环。Wind数据显示，维信诺销售毛利率自2020年创下27.07%的峰值后持续下滑，2023年一度跌至(diēzhì)-35.3%，尽管2025年一季度回升至0.71%，但仍远低于行业盈亏平衡线，难以支撑其实现真正意义上的扭亏为盈(niǔkuīwéiyíng)。维信诺则将盈利困境归因于(guīyīnyú)显示行业的重资产、高折旧及高研发(yánfā)投入特性，叠加消费电子终端需求承压、产品价格下行(xiàxíng)等多重因素。

此外，截至2025年一季度末，维信诺账面(zhàngmiàn)货币资金余额为68.16亿元(yìyuán)，交易(jiāoyì)性金融资产1.96亿元；而同期短期借款、一年内到期的非流动负债及应付票据与(yǔ)应付账款规模分别达63.18亿元、50.35亿元、88.75亿元，三项(sānxiàng)合计202.28亿元，远超现金储备，流动性风险显著加剧。在此背景(bèijǐng)下，维信诺资金链或已难以支撑产能扩张与重大投资，其(qí)收购合肥(héféi)维信诺的交易资金全部依赖股份增发融资，进一步凸显其内生造血能力不足与外部融资依赖性。

值得注意的(de)是，维信诺资产负债率自(zì)2020年的49.43%持续攀升至2025年的81.06%，杠杆率显著高于行业平均水平。其债务扩张主要(zhǔyào)源于AMOLED面板生产线的持续投入。

维信诺第8.6代(dài)AMOLED生产线项目(xiàngmù)与合肥(héféi)建翔投资(tóuzī)有限公司（以下简称“合肥建翔”）及合肥鑫城控股集团有限公司（以下简称“合肥鑫城”）签署合作协议，项目总投资额达550亿元，其中股权投资330亿元、债务融资220亿元。

值得关注的是，该项(gāixiàng)目的合作模式与此前合屏公司(gōngsī)、芯屏基金及兴融公司增资合肥(héféi)维信诺的路径高度相似：一方面，合作方均为合肥国资(guózī)背景企业；另一方面，项目股权结构中合肥国资占(zhàn)据主导地位，维信诺则为参股方。根据公告，项目首期注册资本金20亿元，维信诺出资4亿元，占比仅为20%；其余(qíyú)首期16亿元资本金由合作方承担（占比80%）。

可以合理预期的(de)是，未来合肥建翔、合肥鑫城或将面临(miànlín)与前期国资股东类似的选择(xuǎnzé)，即维信诺可能通过发行股份收购国资持有的项目公司股权，重复“合作建线-上市公司收购国资股份-国资股东择机(zéjī)退出”的资产重组路径。

这种模式虽满足(mǎnzú)地方政府招商引资与上市公司产能扩张的短期诉求，但实质上将技术(jìshù)迭代风险与债务(zhàiwù)压力转嫁给资本市场，或形成对中小股东利益的隐性侵蚀。

进一步研究(yánjiū)发现，合肥国资在维信诺股东席位中占据重要位置。2024年年报显示，合肥建曙及一致行动人(rén)昆山经济技术开发区集体资产经营有限公司合计持有维信诺20.89%的股份(gǔfèn)，实则(shízé)为维信诺第一大股东。

总之，未来维信诺重组方案方案能否平稳落地，不仅(bùjǐn)取决于交易(jiāoyì)条款的博弈，更需以透明化的决策机制、公允的估值体系及中小股东权益保护为基石，方能重塑(zhòngsù)资本市场对新型显示产业的价值判断。